近期，bwin体育必赢助理教授杨馨与香港理工大学教授Jeffrey Ng，香港城市大学教授Yangyang Chen合作的学术论文“Talk less, learn more: Strategic disclosure in response to managerial learning from the options market”发表于会计学国际顶级期刊Journal of Accounting Research第59卷第5期 (2021年12月号，第1609-1649页，https://doi.org/10.1111/1475-679X.12368)。Journal of Accounting Research由芝加哥大学创刊，是会计学领域三大国际顶级期刊之一。

企业经理人能否、如何从二级市场学习越来越受到研究关注。以往文献显示二级市场交易使得信息在股票价格中反映出来，因此能向投资者提供他们所不了解的有用信息，从而帮助他们制定决策。知情交易者会收集并整理私有信息（包括经理人不掌握的信息），然后用这些私有信息进行交易。知情交易者的信息优势能让他们在股票交易中获利，但企业信息披露会降低他们的信息优势，进而会降低知情交易者收集和整理信息以及交易的动机，从而对知情交易有挤出效应。管理层学习理论认为企业经理人不一定对反映公司价值的所有维度都很了解，而投资者特别是知情交易者可能有企业经理人也不了解的信息，如宏观环境以及行业层面的信息。而知情交易能帮助企业经理人从股价中了解到这些信息。因此，经理人越想从二级市场的知情交易中学习，越会减少信息披露以避免其对知情交易的挤出效应。股票期权的低成本和高杠杆使它成为吸引知情交易者的证券。期权交易者会积极地搜集公司层面或市场层面的信息，以利用信息优势从中交易获利。期权交易会向市场揭示期权交易者的私有信息，使这些信息在股票价格中体现出来，从而促进股票价格发现并且提高信息效率。期权交易市场有大量的知情交易，这一特质使本文能通过期权交易量有效地检测经理人为了从二级市场交易中学习会如何调整企业信息披露行为。

该学术研究发现：（1）股票期权交易量与管理层盈余预测的发布可能性和频率负相关。这个发现支持管理层学习理论：即经理人战略性地减少企业盈余预测以避免挤出能给经理人信息反馈的知情交易。（2）发布管理层盈余预测会弱化期权交易量对投资-托宾Q敏感度的正向作用。（3）股票期权交易对管理层盈余预测的负向作用在经理人有更强的学习动机时更显著，具体来说，在经理人难以从同行企业中学习时（即公司财报的可比性低或行业集中度高时），面临有较大不确定性时更显著。（4）研究还排除了专有成本、诉讼风险和内部交易等替代性假说。（5）研究还发现股票期权交易量会同时降低好消息和坏消息管理层盈余预测，也会降低预测的精确度。

该研究的学术贡献主要体现在以下几个方面。首先，研究通过进一步探索管理层学习对披露行为的影响补充了自愿性信息披露的文献。相对于把自愿性信息披露当作管理层向投资者传递他们私有信息的方式，越来越多的文献指出管理层向二级市场知情交易者学习的可能性，并且挤出知情交易可能是信息披露带来的潜在成本。研究发现管理层减少信息披露以避免挤出对决策有用的市场反馈，进而补充了这一类文献。其次，研究通过关注股票期权交易对自愿性信息披露的影响也拓展了以往股票期权交易文献多关注对市场的影响。

我司会计学科在国际学术期刊发表论文始于上世纪90年代初期，并自2014年起开始在会计学国际顶级期刊发表成果。杨馨老师的研究成果进一步巩固和提升了我司会计学科的国际声誉和学术影响。目前我司会计学科的标志性学术成果已涵盖会计学领域的五份国际顶级期刊The Accounting Review（TAR）、Journal of Accounting Research（JAR）、Journal of Accounting and Economics（JAE）、Contemporary Accounting Research（CAR）和Review of Accounting Studies（RAST）。